XP compra 6,06% da Ambipar e crise de COEs despenca valor de mercado

Quando Ambipar recebeu o sinal verde da XP Gestão de Recursos para a compra de exatamente 6,06% de suas ações, poucos imaginaram que aquele movimento passivo abriria caminho para uma tempestade no mercado de renda fixa.

Contexto da aquisição

Na sexta‑feira, 20 de outubro de 2023, a gestora de investimentos XP anunciou a compra de 6.840.400 cotas da Ambipar, representando 6,06% do capital social da companhia. O comunicado, divulgado em 24 de outubro de 2023, deixava claro que a operação não visava mudar o controle ou a estrutura de gestão; era, antes, um investimento passivo em um setor em alta — a gestão ambiental.

Detalhes da oferta primária de ações

Coincidentemente no mesmo dia, a Ambipar lançou uma oferta primária de ações (OPA) com objetivo de reforçar seu caixa. A expectativa era movimentar mais de R$ 1 bilhão, com preço das novas ações a ser definido em 31 de outubro de 2023. Essa estratégia buscava capitalizar a demanda crescente por soluções ambientais, ao mesmo tempo em que provideia liquidez para projetos de expansão.

Reação do mercado e posicionamento da XP

Analistas da bolsa notaram que a decisão da XP era sinal de confiança no modelo de negócio da Ambipar. Em entrevista, o diretor de investimentos da XP, Carlos Alberto de Souza, afirmou que “a participação de 6,06% reflete nossa estratégia de diversificação setorial, sem intenção de interferir na governança da empresa”. Por sua vez, o presidente da CVM destacou que a operação estava em plena conformidade regulatória.

Crise de 2025 e liquidação de COEs

Dois anos depois, em outubro de 2025, a Ambipar viu suas ações despencarem 90,5% em apenas dez pregões, evaporando cerca de R$ 11,38 bilhões em valor de mercado. O colapso desencadeou a liquidação antecipada de Certificados de Operações Estruturadas (COEs) atrelados à empresa, resultando em perdas de até 93% para investidores da XP Investimentos e do BTG Pactual.

Em comunicado interno datado de 6 de outubro de 2025, a XP Investimentos informou a liquidação dos COEs, enquanto o BTG Pactual, em campanha de marketing, utilizava o slogan “O retorno da renda variável, com a segurança da renda fixa”. Investidores alegaram terem sido induzidos a comprar produtos que, na prática, combinavam risco elevado com promessas de proteção.

Reações e críticas de especialistas

O sócio‑fundador da Apen Capital, Saulo Godoy, comentou no programa “X” que o mercado financeiro precisa “elevar a régua em todos os níveis”. Godoy comparou o caso Ambipar‑COE ao escândalo da Braskem, chamando‑o de “absurdo em vários sentidos”. Segundo ele, a prática de embutir comissões nos produtos estruturados “delapida o cliente sem misericórdia”.

Além das perdas nos COEs, surgiram notícias de que o CEO da Ambipar, em conjunto com o investidor Nelson Tanure, pode ter perdido garantias em uma emissão de dívida vinculada à Empresa Metropolitana de Águas e Energia (Emae), de São Paulo. Segundo documentos da CVM, Tércio Borlenghi Junior e Tanure ofereceram ações da Emae como garantia para debêntures adquiridas por um fundo chamado Phoenix FIP, controlado por Tanure.

Impactos e lições para investidores

• Investimentos em setores “verdes” ainda carregam riscos de mercado e de governança.
• Produtos estruturados como COEs podem mascarar a volatilidade real dos ativos subjacentes.
• Transparência nas garantias e nas estruturas de dívida é essencial para evitar surpresas.
• Reguladores precisam reforçar a supervisão de ofertas primárias e de produtos híbridos.

Para quem acompanha o mercado de ações, a saga Ambipar‑XP funciona como um alerta: nem toda estratégia passiva garante imunidade a crises, especialmente quando há vetores de risco ligados a emissões de dívida e a produtos de renda fixa estruturada.

Perspectivas futuras

Após o abalo, a Ambipar iniciou um processo de reestruturação de sua dívida e buscou novos investidores dispostos a absorver o risco de recuperação. A XP, por sua vez, tem reforçado políticas internas de análise de risco para evitar novas situações semelhantes. Já a BTG Pactual anuncia revisão de sua linha de produtos de COE, com maior clareza sobre os mecanismos de proteção.

O que fica claro é que o mercado de capitais brasileiro está em plena fase de maturação: investidores mais experientes exigirão disclosures detalhados, enquanto reguladores deverão acelerar a atualização de normas para produtos estruturados. O futuro da gestão ambiental como classe de ativos ainda parece promissor, mas os caminhos para chegar lá são cheios de armadilhas que só quem entende as entrelinhas conseguirá desviar.